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指数投资时代确定性机遇 必须得认识一下隐士理财通

时间:2019-04-15    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

来源:阿尔法工场

  作者为阿尔法工场研究员

  (本报告中的信息均来源于公开资料,不构成任何投资建议)

  每当谈及腾讯,似乎所有人都会有一番观点:从早期游戏到当前炙手可热的产业互联网,不一而足。

  不得不说的是,围绕这一中国互联网核心资产的讨论,固然层出不穷,往往因循的却都是显而易见的格局与版块,水面下冰山的细节并不充分。

  比如当我们研究起腾讯的金融板块时,最常见的范式,是对其微信支付生态或金融科技版图的聚焦与折叠。殊不知,洋流之下水深鱼大。

  这样的现象,就是所谓的“灯下黑”现象。

  本篇报告我们就聚焦到了腾讯理财通,作为腾讯金融板块中相对成熟的业务之一,我们的研究务求能够从点到面呈现腾讯金融板块的价值。

  我们认为,在中国人均GDP接近1万美元的当下,随着家庭金融资产配置需求的放量,腾讯理财通作为一门“值钱的生意”,值得所有腾讯投资者长期密切关注。

  01 指数投资时代的确定性机遇

  在这个财富转移的大时代,每天都在上演一幕幕悲喜剧。一位朋友前几天大彻大悟般向我吐槽:“投资?这辈子也不敢投资了”!

  比特币,跌的亲娘不认识;

  P2P,爆雷潮历历在目;

  房子,楼事‘六限’不振;

  股票,追涨杀跌堪称韭菜收割机。

  实际上,以上“一朝被蛇咬十年怕井绳亏”的认知大错特错。他的问题其实不是该不该投,而是怎么投。

  历史数据不说谎,如下图所示,广义货币M2的增速代表你手持现金的相对贬值速度:从前手握1万元的大户,二十年后买不起1根冰棍;从前手握10万元的土豪,二十年后买不起海淀1平方米的房子。

  (历史M2及增速,点击可看大图)

  那么,该怎么投资呢?过去二十年毫无疑问是买房子,但如今楼市规模见顶进入后周期,收益率陡然下降。未来二十年能够相对安全跑赢M2的,恐怕只有巴菲特推崇有加的定投优质的“指数基金”,后者对应最核心的“一篮子”上市公司。

  实际上,关于中国提前进入指数投资时代的结论,我们在18年12月的一份研究报告中早有论述(详见《中国的指数投资时代提前到来》)。

  那么问题来了:优质指数基金哪儿买,它们是否安全?这样的问题,是所有初级投资者最大的困扰。

  国家金融与发展实验室发布的《2018年互联网理财指数报告》显示,2018年中国互联网理财指数为563点,同比下滑23%。核心原因在于,经过前期的野蛮生长后,行业逐渐进入了调整出清期。

  大潮退去,方知谁在裸泳。而用户也被市场教育,将会越来越信赖实力强大的理财平台。

  以下这组数据可是为佐证:腾讯旗下的财富管理平台“理财通”,用户和规模均逆势大涨——2017年初资产保有量1000亿,2018年年初,其资产保有量只有3000亿;而截止2018年Q3其用户超过1.5亿,平台的资产保有量超过5000亿元。

  2018年11月,腾讯理财通主办的首届“全球指数基金论坛”,邀请包括基金业协会、MSCI等国内外机构的300多位嘉宾,关于指数基金的机遇、主动与被动投资等问题都有深入探讨。其中,中国指数研发部的赵永刚讲话令人印象深刻:

  “美国的投资者用了快100年的时间,才意识到指数投资的价值。比起美国,指数投资在中国发展的很快,10年左右,大的品类基本就布齐了”。也就是说,指数投资是这个时代快速崛起的机会,聪明人很快就搞懂并投身其中。在赚钱效应的带动下,更多的人将加速度入场。

  以理财通当前已有体量推演未来十年,作为指数投资时代最具确定性的机遇,它将充分受益于家庭金融资产配置上升。毕竟,微信端10亿级的用户转化才刚刚开始。

  02 “千金之子坐不垂堂”

  《史记》里有一句话叫“千金之子坐不垂堂”,意思是说富人不应该坐在屋檐边上,怕瓦片坠下来砸伤身体。这是希望被劝说者,在日常生活中要具有风险意识。

  以这种思想作为指导:

  对于不产生现金流的比特币,自然是要敬而远之的;

  对于风险收益不成比例的P2P,肯定不能作为主要投资标的;

  对于规模见顶且“六限”之下萎靡不振的楼市,长期收益率看得到的下滑;

  对于需要专业分析能力的个股,还是不碰为妙。

  (2018年的四大坑人投资,点击可看大图)

  只有极少数的个人投资者能最终走上职业投资的路。大部分个人投资者怎么办?巴菲特曾4次(1993年、2007年、2014年、2017年)在伯克希尔股东大会上提过,教大家定投指数基金。

  老巴表示,“通过定期投资指数基金,一个什么都不懂的业余投资者,往往能战胜大部分专业投资者”。他在接受采访时坦言,忠告妻子在自己死后去购买指数基金。并且巴菲特还以实际行动,证明投资指数基金的正确性:

  2007年,巴菲特与基金经理泰德·西德斯许下50万美元的十年赌约,“标普500指数VS对冲基金组合”收益高的获胜。最后巴菲特的标普500指数以累计125.8%的涨幅完胜,后者组合中表现最好的收益为87.7%。

  那么,怎么具体的操作呢?其实很简单:针对不同市场状况,可以购买不同的产品。对此,我们谨以理财通平台上对应中证500(000905)指数的指数基金“景顺长城中证500行业”为例。

  (中证500指数,点击可看大图)

  以中证500(000905)指数为例,当其处于低位(把各阶段低点连成一根线)的时候,你可以拿固定收入(工资、房租、酒店分红等)不断买入腾讯理财通里的“景顺长城中证500行业”。

  直到中证500指数从低位上涨50%,立刻停止买入,进入持有阶段。

  此后中证500指数每上涨10%,卖出5%“景顺长城中证500行业”。

  卖出指数基金得到的现金,以及不断获得的固定收入买入理财通里的“安稳债基”或“货币基金”作为现金配置,直到指数基金下次进入买入区间。

  (腾讯理财通示意,点击可看大图)

  再重复一遍——请相信我——就算不相信我也要相信巴菲特:通过定期投资指数基金,一个什么都不懂的业余投资者,往往能够战胜大部分专业投资者。在合适的区间做定投,会有这三方面的优势:

  第一点,不需要你具备专业投资知识和管理才能,你定投的优质指数基金对应最好的一批上市公司,其护城河较深的商业模式和精明的管理层会帮你赚钱;

  第二点,强制储蓄积少成多,通过不停投入资金,能够实现财富的积累,享受到复利增值的过程;

  第三点,拥有更低的风险更高的收益,在合适的区间定投注定了回撤的风险比较小,而上升的空间则较大。

  当然,空口无凭,下面就是摆数据和逻辑的时刻了。

  03 穿越牛熊的财富平台

  还是以中证500指数为例,如果你能执行上述买入纪律,2005年以来任意一个买入点进场后:

  即使完全不操作,中位数的年化收益率也有10%-24%。

  如果按上述纪律操作,你的收益率就要直追巴菲特了。

  (中证500指数八个买点的历史收益率,点击可看大图)

  为什么在合适的价位定投指数效果这么好,不管市场情况是牛市熊,总是能够赚钱?

  赚钱的本质是优质指数对应最核心的资产,以低价买入最核心资产,想不大赚都难,比如理财通上的这些产品:

  MSCI中国A股成立以来上涨352%;

  易方达上证50成立以来上涨351%;

  嘉实沪深300成立以来上涨312%。

  当然,想要穿越牛熊必须要做到安全,你在投资指数基金时做到相对分散化是一个方面,防止没有职业道德的基金经理“挂羊头卖狗肉”;平台的严格审核也是一个方面,这是尤为重要的。 

  (基金经理职业道德问题,点击可看大图)

  腾讯理财通负责人闫敏多次表示,“当用户没有接受过完善的金融教育时,不加筛选地把理财产品放到他们面前,是一种不负责任的做法。理财通只选头部3%-5%的金融机构进行合作,理财通的分析师也会穿透底层来评估资产质量”。

  而一些基金公司高管则表示,“腾讯理财通团队很注重风控,筛选平台上销售的产品时极为严苛,对产品团队、底层资产、过往业绩、信息披露等每一个细节反复审核打磨,一些不太成熟的产品无法上线,即使上线耗时也较长”。

  五年下来,腾讯理财通只接入600个左右的产品足以佐证。作为对比,其他上线几千个产品的小平台也是不少的。从某种意义上来说,理财通可以说是指数投资时代的最有诚意的铺路人之一。

  稳健合规是腾讯发展金融业务一贯的坚持。比如持股30%微众银行推出的微粒贷,不良贷款率仅仅0.64%(我国小微企业贷款不良率为2.75%);比如月活用户近2000万的微保,还未对所有用户开放,很多产品处于灰度测试,还有很多这样的例子。

  从这个角度延伸,我们下面谈一下腾讯理财通的理念与市场空间。

  04 “隐士”理财通:一门值钱的生意

  坐拥微信的10亿量级的用户,一般情况下,腾讯理财通本应该出尽风头。然而让人大跌眼镜的是:大多数投资人,大多数券商投行对于理财通价值的认知相当有限。

  这其实正是一种典型的“灯下黑”现象的体现。

  如这篇名为《拓宽舒适边界》的研报,69页的篇幅把腾讯上上下下讲了个遍,但金融板块里就提了支付,金融板块其他业务一笔带过。 

  (研报《拓宽舒适边界》,点击可看大图)

  这大概就是传说中的“小隐隐于林,大隐隐于市”?

  理财通这么多年坚守安全,不一味追求规模的发展方式,其实是一种经营哲学的展现。大隐于10亿量级用户之间,在“赚钱的事”和“值钱的事”之间选择了后者。

  做“赚钱的事”和“值钱的事”有什么不一样,我举个经典例子大家就明白了:

  理财圣经《富爸爸穷爸爸》有个故事,说一个村庄没水,村长委托两个年轻人供水。艾德手提大桶,奔波于10km之外挑水赚个辛苦钱。

  而比尔消失半年后,带回施工队和一笔投资。原来他做了商业计划,找到了投资,雇佣了施工人员。此后一年,比尔修建了一套供水管道系统。清水流出水龙头的那刻,艾德的生意被摧毁了,他赚了一年半的钱。

  比尔做值钱的事,获得了结构性的价值,清水流出管道前体现不出来。此后人们可以24h不间断的用水,不仅饮用,还能泡澡、清理房屋、建露天游泳池,村民用水需求被无限放大了。

  理财通与比尔一样,也在做值钱的事,放弃速度和规模,只为提供更好更安全的产品,这是奔着占领10亿用户心智去的。

  若成功了,将赢得巨大的增量市场,要知道中国家庭金融资产占总资产配置只有12%,向上空间巨大。

  回顾理财通近五年历程,我们发现财富管理行业增速为40%-50%,而其资金保有量两年增长五倍,“值钱的事”派生的结构性价值已逐步得到体现。话说回来,财富管理最核心的问题是稳健,拼的是谁活得长,而不是前期跑得有多快。

  单论商业模式,财富管理是一门十足的好生意,特点非常的鲜明:

  利润空间大,瑞银和摩根大通近十年财富管理业务,平均利润率为26%和17.8%;盈利持续稳定,只要客户投资就会产生管理费(或分销费);反哺其他业务,为其他金融业务反向引流,一个客户多次销售。

  不仅是理财通,背靠大树的腾讯金融板块其实都有很大空间,据天风证券研报:2021年信用卡贷款余额预计8.2万亿,若腾讯做消费信贷的话,能切走10%的份额,对应贷款余额8200亿,按2.5%的净利差算也有上百亿利润空间,但问题是腾讯并没有做。但他一旦想做,这样有潜力的业务,其实还有不少。

  理财通以及腾讯金融板块的其它业务,作为隐藏于水面之下尚未演绎的价值,值得所有看好腾讯的人静候。

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责任编辑:高君

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